最近兩個(gè)月的白糖市場(chǎng)讓人有些看不懂，這感覺(jué)，就像是一個(gè)大俠，憋了半天大招兒，你以為他要拔出把絕世寶劍來(lái)叱剎武林了，結果他就掏出個(gè)小匕首。先是外糖走出底部，而內糖跟漲乏力，甜菜糖套保壓力將期價(jià)壓制在5250之下；再者是11月16日放儲消息傳出后，截至11月23日的一周時(shí)間，市場(chǎng)供應增加40萬(wàn)噸疊加廣西開(kāi)榨也未能令盤(pán)面跌破前低，5月合約僅下跌160個(gè)點(diǎn)走完利空行情，盤(pán)中延續區間震蕩走勢。這樣的行情，上下兩難、糾結反復，市場(chǎng)等待熊二的熊熊之火能否燃起？

一、國際食糖市場(chǎng)：供應端依然過(guò)剩

國際糖業(yè)組織(ISO)發(fā)布的三季度報中，對18/19榨季全球食糖供應過(guò)剩量預估為217萬(wàn)噸，較二季度報中預估的675萬(wàn)噸下調了458萬(wàn)噸，低于17/18榨季的728萬(wàn)噸；同時(shí)ISO預測19/20榨季全球食糖供需格局或由過(guò)剩轉為缺口200萬(wàn)噸。據沐甜科技消息，商品分析機構Green Pool本周三上調了18/19榨季全球糖市供應過(guò)剩預估至360萬(wàn)噸，之前預估為322萬(wàn)噸，調整原因主要是巴西和泰國方面的消費增長(cháng)預估值低于預期。該機構還下修了歐盟18/19榨季糖產(chǎn)量預估60萬(wàn)噸，至1710萬(wàn)噸，因歐盟主產(chǎn)國夏季高溫干旱天氣導致甜菜減產(chǎn)。

雖然各分析機構下修了產(chǎn)量預估，但全球消費量同樣小幅向下調整。美國農業(yè)部(USDA)預估，18/19榨季全球食糖產(chǎn)量將下滑約900萬(wàn)噸，至1.859億噸；同時(shí)全球食糖消費量較5月預估的1.776億噸略微下修，至1.768億噸，高于17/18榨季的1.74億噸。其中，巴西糖產(chǎn)量料下滑830萬(wàn)噸，至3010萬(wàn)噸；印度產(chǎn)量料增加180萬(wàn)噸至3590萬(wàn)噸紀錄高位，這是逾15年來(lái)首次印度糖產(chǎn)量超過(guò)巴西。印度產(chǎn)量增加將推動(dòng)全球庫存攀升，料增至5300萬(wàn)噸紀錄高位。

從國際糖市整體供需來(lái)看，18/19榨季在巴西、印度、歐盟等主要生產(chǎn)國糖產(chǎn)量大幅下調的情況下，全球食糖供應過(guò)剩量隨之大幅調減，但仍然處于供應過(guò)剩的累庫存局面。近期國際油價(jià)暴跌，生物乙醇利潤縮窄，19/20榨季供需平衡表也在巴西計劃減少乙醇生產(chǎn)而增加食糖生產(chǎn)的預期中變得有些失效。國際糖市能否完全擺脫底部，還要看宏觀(guān)面和基本面的配合，目前部分市場(chǎng)人士表示，若國際糖價(jià)站穩12.50美分/磅之上，或完成筑底。

二、國內食糖市場(chǎng)：政策是關(guān)鍵

國內糖市圍繞國家政策展開(kāi)，主要是甘蔗收購價(jià)政策、維穩扶貧、產(chǎn)業(yè)調控政策、國儲糖收放儲政策、進(jìn)口配額和關(guān)稅政策以及走私管控政策。

甘蔗收購價(jià)政策和維穩扶貧：18/19榨季廣西甘蔗收購價(jià)定在490元/噸，較17/18榨季下調10元/噸，調減幅度不大，而10月份廣西物價(jià)局第一次征求意見(jiàn)中維持500元/噸甘蔗收購價(jià)格不變。國內食糖產(chǎn)區多是國家級貧困地區，糖料收購價(jià)格下調不利于穩定農民情緒，因此難度較大。本榨季蔗價(jià)政策還顯示，各制糖企業(yè)要按照規定的首付價(jià)與糖料蔗生產(chǎn)者結算首付蔗價(jià)款，原料蔗入廠(chǎng)后一個(gè)月內兌付完畢。我們從市場(chǎng)消息了解到，去年后期，廣西自治區政府對蔗款兌付要求有所放松，部分集團拖延到8-9月份才付完農民蔗款；今年政府再次從嚴要求，糖廠(chǎng)開(kāi)榨后一周內須支付蔗農60%的蔗款，開(kāi)榨一個(gè)月內全部?jì)陡锻戤叄駝t蔗區就劃給別的集團。在這樣的資金壓力下，制糖集團在新糖集中上市后，多采用降價(jià)促銷(xiāo)量的方式回籠資金兌付蔗款。

產(chǎn)業(yè)政策和國儲糖收放儲政策：國家產(chǎn)業(yè)調控政策的根本在于維持供需總量平衡、價(jià)格平穩。在國儲糖出庫方面，國家會(huì )根據市場(chǎng)需求和價(jià)格運行情況適時(shí)投放。然而，在11月16日傳出的40萬(wàn)噸古巴糖出庫并定向投放的消息，令市場(chǎng)承壓。多數對于國家在廣西開(kāi)榨之際投放儲備糖的舉措表示不理解，但目前國內食糖庫存偏低，40萬(wàn)噸糖放到全國來(lái)看，量并不大，利空影響有所減弱，期、現貨市場(chǎng)跌幅有限。另外，從價(jià)格角度來(lái)看，當前廣西新糖上市初期價(jià)格在5300-5350元/噸，近兩日部分集團報價(jià)有20-50元/噸幅度的下調。據市場(chǎng)人士消息，40萬(wàn)噸國儲糖投放的企業(yè)最終結算價(jià)或在5300-5400元/噸，與廣西新糖價(jià)格基本持平，或無(wú)打壓國產(chǎn)糖價(jià)格的意思，利空影響有限。

進(jìn)口配額和關(guān)稅政策：我國食糖進(jìn)口處于三大管控政策之下——行業(yè)自律、自動(dòng)進(jìn)口許可管理和貿易救濟保障措施。17/18榨季配額外進(jìn)口許可量150萬(wàn)噸，較16/17榨季多50萬(wàn)噸，18/19榨季進(jìn)口配額或在明年年初公布，從近期市場(chǎng)消息來(lái)看，進(jìn)口許可量或有增加可能。

首先，澳大利亞方面。有消息稱(chēng)中澳有望達成雙邊自由貿易協(xié)議，對于國內糖市而言，若澳大利亞糖以低關(guān)稅甚至零關(guān)稅進(jìn)入國內市場(chǎng)，對國內糖價(jià)的沖擊可想而知。并且，網(wǎng)傳消息稱(chēng)，我國可能讓出部分食糖市場(chǎng)換其工業(yè)品市場(chǎng)，類(lèi)似我們用對美讓出大豆市場(chǎng)換取輕工業(yè)產(chǎn)品。因此，中澳自貿協(xié)定的談判進(jìn)程及具體內容，需要后續密切關(guān)注。

其次，印度方面。據彭博社消息，因我國與美國貿易關(guān)系惡化，欲尋求與印度的食糖貿易協(xié)作，下個(gè)月我國調研團應印度糖協(xié)邀請將赴印度調研食糖產(chǎn)業(yè)并檢查基礎設施，或有磋商機會(huì )。另外印度媒體表示，印度2019年意在向中國出口200萬(wàn)噸原糖，目前已簽訂了5萬(wàn)噸出口合同；印度商業(yè)部稱(chēng)，中國此前表示將從印度進(jìn)口非巴斯馬蒂大米（非香米），若此次食糖貿易合作談成，將成為近期第二大農產(chǎn)品貿易協(xié)作；若商談成功，有關(guān)進(jìn)口關(guān)稅問(wèn)題，目前尚不確定從印度進(jìn)口原糖關(guān)稅稅率如何調整，也不確定是否會(huì )給印度低于90%的稅率優(yōu)惠，這個(gè)主要看跟美國這周商談結果能否打贏(yíng)。上述消息或從供應端利空國內糖價(jià)，但據相關(guān)人員透露，印方消息炒作成分較大，進(jìn)口商談或暫無(wú)意向，或者象征性采購少量印度糖以示善意，但數量沒(méi)有印方傳出的200萬(wàn)噸數量那么龐大。

三、近期國內市場(chǎng)行情分析

據沐甜科技消息，11月21日，廣西南糖大橋糖廠(chǎng)開(kāi)榨揭開(kāi)廣西18/19榨季序幕；截至目前，據不完全統計，廣西已有14家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，同比增加5家，開(kāi)榨糖廠(chǎng)日榨產(chǎn)能124300噸，同比增加49800噸/日。本月預計廣西共有20家左右糖廠(chǎng)開(kāi)榨，總產(chǎn)糖量預估在10萬(wàn)噸左右。目前各產(chǎn)區處于新舊糖源交接期，廣西新糖報價(jià)目前在5250-5350元/噸，與陳糖價(jià)格差距不大；云南糖報價(jià)5200元/噸，較陳糖僅100元/噸左右升水；廣東新糖報價(jià)5250元/噸左右，基本接近廣西新糖報價(jià)。各主產(chǎn)區新老糖價(jià)差不大，加上陳糖庫存結轉偏少，導致新糖近期銷(xiāo)售情況較好。

短期來(lái)看，國內糖市在直補和放儲傳聞下，未能跌破前低打開(kāi)新的下跌空間，市場(chǎng)缺乏新的題材刺激，預計將延續震蕩走勢。鄭糖1月合約或有基差修復預期；新糖集中上市的壓力主要在5月合約上，后續仍以逢高空為主。中期來(lái)看，18/19榨季仍然處于增產(chǎn)周期，熊市預期不改；進(jìn)口和走私在內外糖價(jià)差尚存的情況下，對國內糖市仍有潛在威脅，市場(chǎng)情緒并不樂(lè )觀(guān)。長(cháng)期來(lái)看，國內外糖市將在19/20榨季進(jìn)入減產(chǎn)周期，全球食糖供應過(guò)剩或將轉為供應短缺，但巴西糖醇比在原油暴跌下存在變數，國內還有儲備糖和呼聲已久的直補的潛在壓力，熊二的熊熊之火能否燃起，還要看政策方向。

作者：楊幸；來(lái)源：大宗內參