11月國際糖價(jià)再次上沖，ICE#11原糖主力合約一度漲至15.66美分/磅，創(chuàng )9個(gè)月以來(lái)新高，收于14.82美分/磅，月漲幅3.2%；鄭糖則再次觸底，主力合約最低跌至5018元/噸，創(chuàng )3個(gè)月以來(lái)新低，收于5132元/噸，月跌幅1.36%。基本面差異令糖市外強內弱。

國內市場(chǎng)供強需弱

   10月進(jìn)口糖88萬(wàn)噸，創(chuàng )單月歷史新高，同比增加43萬(wàn)噸，環(huán)比增加34萬(wàn)噸。7—10月累計進(jìn)口糖241萬(wàn)噸，同比增加63萬(wàn)噸，階段性進(jìn)口壓力偏大。按照船運監測，11—12月巴西糖到港量依舊居高不下，累計達到130萬(wàn)噸。雖然進(jìn)口糖備案制令海關(guān)進(jìn)口數據增加，大量到港糖進(jìn)入保稅倉，但階段性加工糖供應壓力依舊巨大，對國產(chǎn)糖銷(xiāo)售沖擊明顯。不過(guò)，食糖市場(chǎng)外強內弱導致進(jìn)口利潤縮小，11月開(kāi)始排船量便持續降低，至明年1月到港量將降至地量。

   10月進(jìn)口糖漿量再創(chuàng )歷史新高，達到14.87萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別增加12.54萬(wàn)噸、4.74萬(wàn)噸。1—10月累計進(jìn)口糖漿85.52萬(wàn)噸，同比增加75.98萬(wàn)噸，按照65%濃度折算，相當于49.4萬(wàn)噸食糖增量。就進(jìn)口糖漿來(lái)源國分析，今年以來(lái)進(jìn)口量排名前二的為泰國和越南，分別高達39.5萬(wàn)噸、23.1萬(wàn)噸，排名第四的緬甸，8月以來(lái)增量明顯，單月進(jìn)口量已超過(guò)排名第三的馬來(lái)西亞。就糖漿的進(jìn)口趨勢來(lái)看，因去年8月20日起《中華人民共和國與東南亞國家聯(lián)盟關(guān)于修訂〈中國-東盟全面經(jīng)濟合作框架協(xié)議〉及項下部分協(xié)議的議定書(shū)》全面生效，在原產(chǎn)地規則、貿易通關(guān)協(xié)定、服務(wù)貿易、投資領(lǐng)域等方面都降低門(mén)檻，企業(yè)更易獲得享惠資格，自此以后，區域內享受零關(guān)稅的糖漿進(jìn)口量將迅猛增長(cháng)。雖然2020/2021年制糖期全國食糖產(chǎn)銷(xiāo)工作會(huì )議上對進(jìn)口糖漿征收關(guān)稅的呼吁強烈，但基于東盟自貿框架協(xié)議，短期內實(shí)施管控的概率本就不大，加之RCEP的簽署，目標是進(jìn)一步降低關(guān)稅，促進(jìn)區域內貿易，因此實(shí)施糖漿進(jìn)口管控的預期被打破。由于泰國、越南已建有糖漿廠(chǎng)，下游銷(xiāo)售渠道也逐漸鋪開(kāi)，低成本下不僅冰糖廠(chǎng)使用糖漿，部分加工廠(chǎng)也加入此行列，坊間對于糖漿的問(wèn)詢(xún)熱度同樣在增加，預計后期糖漿進(jìn)口量仍將維持高位。

   北方甜菜糖廠(chǎng)已全部開(kāi)榨，10月產(chǎn)糖43.3萬(wàn)噸，同比增加3.42萬(wàn)噸，11月甜菜糖上市量繼續增加；廣西于11月9日開(kāi)榨，同比提前1天，目前已開(kāi)榨糖廠(chǎng)40家，接近去年同期水平，開(kāi)榨進(jìn)度略早于預期，新糖很快將大量上市。

   估產(chǎn)修訂方面，廣西進(jìn)入11月中旬后晝夜溫差利于糖分積累，糖分恢復較快，目前總體低于上榨季1個(gè)多百分點(diǎn)，估產(chǎn)上修至595萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)5萬(wàn)噸；內蒙古出糖率略低于預期，估產(chǎn)下修至80萬(wàn)噸，同比增8萬(wàn)噸。預計本榨季國產(chǎn)糖總產(chǎn)量接近上個(gè)榨季。

   國內供強需弱。因北方冰糖廠(chǎng)全部使用進(jìn)口糖漿，甜菜新糖受進(jìn)口糖漿沖擊最為明顯。進(jìn)口糖階段性供應量大、范圍廣，擠占國產(chǎn)糖市場(chǎng)，導致廣西、云南糖廠(chǎng)清庫慢，廣西集團11月尚未完全清庫，疊加南方新糖陸續上市，所有糖源一致降價(jià)銷(xiāo)售。其中，曹妃甸、日照糖11月報價(jià)分別下調190元/噸、260元/噸，廣西陳糖報價(jià)下調300元/噸，目前廣西糖報價(jià)已由陳糖向新糖切換，在5220—5250元/噸。進(jìn)入12月，糖源供應繼續增加，而明年春節后移至明年2月中旬，較今年春節晚18天，因此春節前采購相應推后，現貨市場(chǎng)仍難有起色，不過(guò)由于成本提升，國產(chǎn)糖價(jià)格存底部支撐。

   基差方面，因現貨壓力集中，11月南寧陳糖基差自+260附近一度跌至0，目前新糖基差接近+100，基差處于相對低位，暫時(shí)仍未看到走強跡象，影響現貨商采購。

國際市場(chǎng)基本面偏強

   根據主流機構預測，2020/2021榨季全球食糖市場(chǎng)延續產(chǎn)不足需格局。其中，ISO調升缺口預估值至350萬(wàn)噸，高于先前的缺口預估值72萬(wàn)噸，但LMC及F.O.LICHT的缺口預估值僅接近80萬(wàn)噸，趨于緊平衡，產(chǎn)量或消費端的修訂很容易導致供求平衡的轉變。

   泰國10月出口糖38.87萬(wàn)噸，同比減少52.51萬(wàn)噸。2019/2020榨季累計出口糖748萬(wàn)噸，同比減少266萬(wàn)噸。對于2020/2021榨季，預計泰國甘蔗面積進(jìn)一步下降，產(chǎn)糖量將降至10年來(lái)最低，預估僅720萬(wàn)噸，較2017/2018榨季峰值減半。減產(chǎn)刺激糖廠(chǎng)推遲開(kāi)榨，預計開(kāi)榨時(shí)間在12月10日以后，晚于正常年份的12月1日，新糖供應延后。剔除350萬(wàn)噸國內消費，本榨季泰國糖可出口量縮減至370萬(wàn)噸，較上榨季減少378萬(wàn)噸，與2018/2019榨季的逾1000萬(wàn)噸出口量形成天壤之別。出口減少后，泰國原糖升水居高不下，11月報價(jià)仍維持升水2.21美分/磅，疊加中國糖漿進(jìn)口需求強勁，泰國糖高溢價(jià)將成為常態(tài)，國際市場(chǎng)需要泰國以外糖源補充。

   巴西自4月開(kāi)榨以來(lái)，產(chǎn)糖收益總體上高于乙醇1—4美分/磅，刺激糖廠(chǎng)提高產(chǎn)糖用蔗比。截至11月中旬，累計產(chǎn)糖用蔗比46.49%，同比提高11.69個(gè)百分點(diǎn)，因此在甘蔗榨量?jì)H提高3.69%的情況下，產(chǎn)糖量同比增加44.46%，達到3766萬(wàn)噸。至11月中旬巴西累計已收榨糖廠(chǎng)147家，高于去年同期的126家，預計最終產(chǎn)糖接近3800萬(wàn)噸，同比增加1124萬(wàn)噸，高于原預期的3700萬(wàn)噸，為國際市場(chǎng)產(chǎn)量增長(cháng)最大的國家。

   高產(chǎn)量之下隱藏的擔憂(yōu)是高庫存。截至11月15日，巴西糖庫存1353萬(wàn)噸，為同期歷史新高。不過(guò)，庫存已自10月中旬的1447萬(wàn)噸高點(diǎn)回落。此外，榨季生產(chǎn)期間產(chǎn)糖量同比大增1159萬(wàn)噸，但出口強勁，庫存僅增長(cháng)228萬(wàn)噸。數據顯示，巴西10月出口量達到420.3萬(wàn)噸，4—10月出口量高達2141萬(wàn)噸，已超過(guò)去兩個(gè)榨季年度出口量。根據船運監測，11月1—26日巴西糖裝船224萬(wàn)噸，目前排船近200萬(wàn)噸，疊加榨季進(jìn)入尾聲，偏高的庫存將進(jìn)一步回落。另外，11月巴西原糖報價(jià)已自-0.18美分/磅升高至+0.16美分/磅，報價(jià)明顯高于過(guò)去幾個(gè)榨季，在泰國糖出口縮量的情況下，國際市場(chǎng)對巴西糖的需求強勁。

   本榨季印度糖將自上榨季低位增長(cháng)408萬(wàn)噸，估產(chǎn)3150萬(wàn)噸，若不考慮出口，期末庫存將超過(guò)1600萬(wàn)噸，庫存消費比62%，急需出口。截至11月15日印度已產(chǎn)糖141萬(wàn)噸，同比增加93萬(wàn)噸。部分資金緊張的糖廠(chǎng)已在無(wú)補貼狀態(tài)下簽訂1萬(wàn)噸出口合約，彰顯糖廠(chǎng)出口意愿強烈，但印度國內糖價(jià)31600盧比/噸（約19.4美分/磅），大量出口仍需政策補貼。但印度出口政策依舊懸而未決。印度食品部長(cháng)10月30日稱(chēng)政府未考慮食糖出口補貼；11月8日食品部長(cháng)又向財政部提交延長(cháng)食糖出口補貼計劃提案，建議將2020/2021榨季補貼額度由上榨季的10.45盧比/公斤降至9.5盧比/公斤；11月26日政府部門(mén)聽(tīng)取制糖業(yè)利益攸關(guān)方關(guān)于印度糖平衡表、糖的最低售價(jià)、出口政策、緩沖庫存等的訴求，但政策未有動(dòng)靜。

   穆迪預測，印度政府本財年債務(wù)將升至GDP的89.3%，大幅高于上財年的72.2%，且2019/2020榨季565萬(wàn)噸的糖出口補貼額近590億盧比，政府僅支付了不到20%。基于疫情影響經(jīng)濟，印度財政部、商務(wù)部均未將食糖出口補貼納入刺激救濟計劃，且國際糖價(jià)較去年9—10月政策出臺期提升近25%，最終補貼力度降低是大概率事件，印度糖對國際市場(chǎng)的沖擊將不及上榨季。

   天氣風(fēng)險增加。美國氣象中心預計今年11月至明年1月拉尼娜增強，持續至明年4月的概率由上個(gè)月的61%提升至84%；澳大利亞氣象局也預計拉尼娜將至少持續至明年2月，強度為中等-強。拉尼娜年份，長(cháng)期受旱的巴西甘蔗主產(chǎn)區降雨不足風(fēng)險增大，10月29日—11月27日，巴西甘蔗產(chǎn)區降雨仍低于均值，下榨季甘蔗單產(chǎn)下降風(fēng)險增加。

   總之，短期鄭糖受制于現貨供應壓力缺乏上行驅動(dòng)，但低估值背景下，可留意中線(xiàn)布局多單的機會(huì )。

轉自《農產(chǎn)品期貨網(wǎng)》