9月初，在緬甸暫停發(fā)放向中國轉口貿易出口的白糖許可證的利好消息被市場(chǎng)消化后，糖價(jià)繼續下行。現貨市場(chǎng)報價(jià)穩中有降，成交一般。南寧糖報價(jià)5140-5220元/噸，柳州糖報價(jià)5200-5210元/噸。期貨市場(chǎng)主力合約SR1901始終難以順利站上5000一線(xiàn)，多空交鋒激烈。在外盤(pán)不斷下行的背景下，走私糖蜂擁而至，進(jìn)口糖數量也出現上漲，貿易商進(jìn)口商的心態(tài)也悄然發(fā)生變化，本榨季國內繼續延續增產(chǎn)，在此大環(huán)境下，空方信心較足，國際市場(chǎng)疲軟導致國內糖價(jià)積重難返。

國際市場(chǎng)熊市仍將延續

各大糖業(yè)機構都預期熊市仍將延續，印度本榨季的增產(chǎn)大大出乎市場(chǎng)預料：印度糖業(yè)組織的數據顯示，17/18榨季國內將可生產(chǎn)3,550萬(wàn)噸糖，這一產(chǎn)量將大大超過(guò)了2017/18榨季結束的3,220萬(wàn)噸產(chǎn)量。但印度每年只消費2500萬(wàn)噸糖，這意味著(zhù)在2018/19榨季末結轉庫存將超過(guò)1000萬(wàn)噸，大量多余的原糖將被低價(jià)出口到國際市場(chǎng)，進(jìn)一步壓低糖價(jià)。巴西本榨季預計將輕微減產(chǎn)至3000萬(wàn)噸附近，多余的蔗料將用于生產(chǎn)乙醇，新榨季的糖醇比進(jìn)一步調整至36.37%；63.63%。

外盤(pán)下行至10美分/磅附近，配額內進(jìn)口巴西糖和泰國糖成本分別為3088元/噸和2973元/噸，內外盤(pán)的巨大價(jià)差是迫使國內糖價(jià)下行的因素之一：海關(guān)總署公布的數據顯示，中國7月份進(jìn)口糖25萬(wàn)噸，同比增加19萬(wàn)噸，環(huán)比減少3萬(wàn)噸。2018年1-7月我國累計進(jìn)口糖163萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。2017/18榨季截至7月底我國累計進(jìn)口糖209萬(wàn)噸，同比增加16萬(wàn)噸。

下游消費不旺導致糖價(jià)上行難度加大

9月歷來(lái)是供應減少，青黃不接的消費季節，14/15,15/16,16/17連續三個(gè)榨季9月糖價(jià)均出現了上漲，但近年來(lái)國內白糖消費卻呈現出“旺季不旺，淡季不淡”，傳統的季節性消費屬性逐步弱化。尤其是本榨季國際糖價(jià)大幅下跌，進(jìn)口糖走私糖沖擊國內市場(chǎng)，國內新糖售價(jià)低于預期。截至2018年7月底，2017/18年度全國累計銷(xiāo)糖760.97萬(wàn)噸，比上年同期增加96萬(wàn)噸；累計銷(xiāo)糖率73.81%，同比增加2.19%。

目前來(lái)看，17/18榨季國內食糖供應量包括新糖產(chǎn)量1031萬(wàn)噸，上榨季結轉庫存139萬(wàn)噸，進(jìn)口量保守預估約260萬(wàn)噸（截止到7月底，本榨季進(jìn)口量共計208.96萬(wàn)噸，7月初又發(fā)放75萬(wàn)噸配額外進(jìn)口糖許可），走私糖約200萬(wàn)噸，此外，再加上16/17榨季廣西地方拋儲成交的20萬(wàn)噸，保守估計總供應量應該至少達到1650萬(wàn)噸，但下游消費方面，卻并不如人意。糖果、乳制品、罐頭等行業(yè)年度累計用糖量均出現下滑，替代品搶占市場(chǎng)份額，預計本榨季消費量下降至1450萬(wàn)噸左右，結轉庫存將在200萬(wàn)噸以上。

甜菜糖倉單流出速度一般

隨著(zhù)交割月的臨近，SR1809合約上倉單壓力仍舊較重，但流出速度加快。截止到9月06日，有效倉單共計27617張，有效預報522張。目前仍然以甜菜糖倉單為主，市場(chǎng)擔憂(yōu)甜菜倉單會(huì )對后期造成壓力。從目前的情況看，解決倉單壓力的辦法無(wú)非是基差走強，吸引后期倉單流出：讓現貨對期貨大幅度升水或期貨大幅下跌是促使基差走強的兩種渠道。前者從目前的形勢看，下游消費不暢，外盤(pán)猛跌抑制國內糖價(jià)上漲，現貨價(jià)格大幅度上漲的可能性較低，那么只有期貨足夠貼水現貨，且必須買(mǎi)方購買(mǎi)地區期現價(jià)差低于交割升水才能實(shí)現盈利，買(mǎi)方才會(huì )愿意購買(mǎi)。

甜菜糖因為含堿量偏高，口感不佳，一般用作加工綿白糖或者冰糖，從當前的甜菜糖倉單報價(jià)來(lái)看，北方倉庫和當地現貨價(jià)差已經(jīng)位于歷史高位，買(mǎi)方接貨后加工拋售，有利可圖。但下游買(mǎi)方顯然積極性不高，通過(guò)購買(mǎi)走私糖、進(jìn)口糖其盈利更加豐厚，因此即使甜菜糖倉單期現價(jià)值已經(jīng)足夠溢價(jià)，但倉單流出速度仍舊較慢。

去年同期的1709合約上囤積了巨量倉單，一方面原因在于甜菜糖倉單交割沒(méi)有貼水，另一方面在于部分銷(xiāo)區變產(chǎn)區，交割庫升水設置過(guò)高。今年為了預防此類(lèi)現象的出現，鄭商所對指定的白糖交割倉庫調整了升貼水，升水幅度降低的倉庫主要位于甜菜糖片區和進(jìn)口糖集中的省份，例如天津、營(yíng)口、北京、河北、日照等地升水均下降了70-150元/噸，鄭商所將新的白糖指定交割倉庫升貼水標準生效合約定為2001合約，但在政策調整下，本榨季的倉單注冊量和交割量都出現明顯減少，但仍然有將近30萬(wàn)噸的糖等待交割，在歷年的9月合約中僅次于去年。

另一種解決方式倉單壓力的辦法就是把壓力延后至1901合約，貿易商主動(dòng)考慮到將銷(xiāo)區庫存移到901的前提是考慮到持倉成本等因素，09-01之間價(jià)差至少達到-400以上才有可能解決該問(wèn)題。目前09-01價(jià)差約在-350左右，01合約位于消費旺季，而09合約后期下行概率較大，兩者之間價(jià)差仍有望擴大。

綜上所述，國內糖價(jià)上漲受制較多，在全球糖市處于熊市格局的大背景下，進(jìn)口走私利潤豐厚，國內繼續位于增產(chǎn)周期，糖料種植面積不斷擴大，預計下榨季全國食糖產(chǎn)量仍舊保持近期高位，此外，下榨季可能重啟拋儲，種種不利因素將決定糖價(jià)反彈之路坎坷重重。建議投資者逢高拋空思路不變，或進(jìn)行09-01反套操作。