回顧今年四季度大宗商品的走勢，整體表現非常差。前期堅挺的原油在10月份開(kāi)始拐頭向下，大宗商品自此全線(xiàn)下挫。前期持續弱勢表現的油脂、橡膠、白糖盡管不再下跌，但長(cháng)期的橫盤(pán)走勢也同樣讓人大為郁悶。農產(chǎn)品轉勢必然伴隨著(zhù)產(chǎn)量的下滑以及庫存的下降，消費很難促及供求格局的根本問(wèn)題，以上三類(lèi)品種都展現出這種相同的性質(zhì)。

就白糖而言，2019年我們需要關(guān)注的大問(wèn)題歸結起來(lái)就只有一個(gè)，那就是全球產(chǎn)量的下降是否足扭轉供求格局的完全轉變。

其實(shí)從今年8月以來(lái)，各大機構對于全球供應過(guò)剩的情況都出現了明顯的調整，尤其是進(jìn)入10月份以后。國際食糖組織（ISO）11月對于18/19年度全球的產(chǎn)量過(guò)剩預估由此前的675萬(wàn)噸下調至217萬(wàn)噸。全球產(chǎn)量則是從此前的1.85億噸下調至1.8億噸，低于上榨季的1.83億噸，其中巴西、印度、歐盟及巴基斯坦分別下調220萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸、75萬(wàn)噸和40萬(wàn)噸，并且認為1920榨季全球食糖轉為缺口200萬(wàn)噸。這種情況的轉變主要來(lái)源于巴西中南部持續保持低糖醇比進(jìn)入18/19壓榨尾聲、印度干旱和蟲(chóng)害影響產(chǎn)量這兩個(gè)重要因素。

由于巴西中南部在明年4月就會(huì )進(jìn)入19/20榨季，因此我們在明年會(huì )更多地考慮新榨季的產(chǎn)量情況，而非18/19年度的事實(shí)情況。隨著(zhù)原油跌破50美元，巴西乙醇汽油價(jià)格比回到0.64附近，而18/19年度最低的時(shí)候達到過(guò)0.59，假如原油繼續下挫使得乙醇汽油價(jià)格比回到0.7以上，那么巴西生產(chǎn)乙醇的積極性將基本喪失，因此19/20年度巴西產(chǎn)量勢必有所增長(cháng)，低糖醇比的持續性很讓人懷疑。

對于泰國而言，作為亞洲最大的糖出口國，其在17/18年度產(chǎn)量達到了1468萬(wàn)噸，其中出口940.5萬(wàn)噸，占到64.07%。而對于18/19年度，市場(chǎng)整體的產(chǎn)量預估大概下降4%-6%，即產(chǎn)量大概在1380-1409萬(wàn)噸左右，而泰國蔗糖業(yè)管理局辦公室（OCSB）預估的產(chǎn)量更低一些，僅為1350萬(wàn)噸。主要的理由在于夏季降雨量減少以及新生化產(chǎn)業(yè)計劃。2019年生化產(chǎn)業(yè)計劃的推進(jìn)程度將決定其出口糖數量的多寡。

我們再來(lái)看看印度。印度17/18年度產(chǎn)量爆棚的前提下，超越巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國，并且多次打破印度政府及糖協(xié)的預估上限，這也使得國際原糖在今年一度跌破10美分。由于印度糖產(chǎn)量變化極為不穩定，而又由于當前其產(chǎn)量基數極大的情況下，這種不穩定對于糖市的影響就變得極大。

印度過(guò)剩庫存量的消化將完全倚重出口，這也將是2019年我們關(guān)注的重中之重。9月26日印度推出的新一輪救濟計劃顯示，印度在甘蔗和食糖上的補貼力度非常之大，總共批準了450億盧比的救濟計劃。其中包括甘蔗補貼138.8盧比/噸（總共3億噸，上榨季為55盧比/噸），交通補貼則以距離劃分為1000盧比/噸（100公里內）、2500盧比/噸（100公里外）、3000盧比/噸（沿海地區以外），僅向出口糖的企業(yè)進(jìn)行補貼。換算成出口約為11076盧比/噸，比上榨季的7700盧比/噸要多出3376盧比/噸。

印度打算在18/19年度出口500萬(wàn)噸糖，其中中國的量有200萬(wàn)噸。從10月份以來(lái)，印度糖廠(chǎng)已簽署了約120萬(wàn)噸的糖出口量，目前中國的量還比較少。印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）已要求政府為每個(gè)糖廠(chǎng)設置強制性出口體系，如果配額未達到，則會(huì )有明確的處罰。在如此的施壓下，印度目前正在不斷地向全世界推銷(xiāo)。但是最終的效果如何還不得而知，500萬(wàn)噸的量形勢也是比較嚴峻。因為17/18年度原本計劃出口200萬(wàn)噸，最終實(shí)際的出口量?jì)H僅達到45萬(wàn)噸。

目前印度18/19年度的產(chǎn)量預估區間大概在2800-2900萬(wàn)噸之間，這主要是因為干旱和蠐螬蟲(chóng)害所造成的影響以及乙醇推廣計劃，結合2600萬(wàn)噸的消費，18/19年度印度糖過(guò)剩量應該為200-300萬(wàn)噸，上一年結轉的庫存大概有550萬(wàn)噸，那么兩個(gè)榨季結合下來(lái)，最終的過(guò)剩量則為750-850萬(wàn)噸，假設500萬(wàn)噸出口能夠完成，那么印度只有250-350萬(wàn)噸庫存，假設出口目標僅僅完成一半，那么印度的庫存為500-600萬(wàn)噸。

對于國內而言，全球供應寬松的格局緩解以后，將大大減輕國內糖價(jià)的壓力，18/19年度我國繼續在原有1031.4萬(wàn)噸的基礎上增加30萬(wàn)噸左右，增長(cháng)幅度有明顯趨緩現象，主要的增長(cháng)點(diǎn)還是因為內蒙地區的新增糖廠(chǎng)所導致的，其他地區的增幅其實(shí)并不大。因此在產(chǎn)量上所能做的文章還是比較少的。從國產(chǎn)糖自身的角度看，拋儲和直補的問(wèn)題仍將是18/19榨季的疑問(wèn)之一。除此以外，外圍的影響就會(huì )更大，配額外許可證的發(fā)放量是否繼續維持在150萬(wàn)噸，內外價(jià)差導致的進(jìn)口利潤、走私利潤的變化，以及打擊走私的力度和效果都將決定未來(lái)糖價(jià)的運行節奏。但糖價(jià)的走勢方向還是取決于全球供需格局的變化，而這種變化的重中之重就在于掌握過(guò)剩庫存量印度的手中。

2019年將是鄭糖走勢的轉折年，全球供求結構將從供應過(guò)剩向著(zhù)供求平衡再轉向供應緊缺，市場(chǎng)的信心將圍繞著(zhù)印度庫存展開(kāi)，上半年糖價(jià)依舊可能疲軟，原油的下挫以及國內拋儲直補的政策問(wèn)題還講繼續糾葛。而進(jìn)入下半年以后，或者說(shuō)在19/20榨季開(kāi)始前后，牛市行情或將正式開(kāi)啟。

來(lái)源：大宗內參