經(jīng)過(guò)1月以來(lái)的上漲后，雖然國內白糖價(jià)差被壓縮，但是價(jià)格排列形式仍維持不變，因此我們還不能就此認為市場(chǎng)熊市大格局已經(jīng)逆轉。無(wú)論是現貨價(jià)格還是期貨價(jià)格，5200元/噸都是重要關(guān)口，在沒(méi)有明顯超預期因素的情況下，糖價(jià)將進(jìn)入到大幅波動(dòng)階段。

供需形勢仍不樂(lè )觀(guān)

2018/2019榨季，全球食糖產(chǎn)量下降，不過(guò)仍供應過(guò)剩，市場(chǎng)仍需要低價(jià)去庫存。2018/2019榨季，ISO預計全球食糖產(chǎn)量由2017/2018榨季的1.83億噸下降至1.80億噸，USDA預計全球食糖產(chǎn)量由1.95億噸下降至1.86億噸。雖然產(chǎn)量同比明顯下降，但是由于消費增長(cháng)有限，市場(chǎng)仍供應過(guò)剩，ISO預計2018/2019榨季全球食糖供應過(guò)剩217萬(wàn)噸，USDA預期過(guò)剩905萬(wàn)噸，Green Pool預計過(guò)剩360萬(wàn)噸，研究機構Kingsman預計過(guò)剩985萬(wàn)噸。目前紐約原糖價(jià)格已經(jīng)跌至全球最有效率的生產(chǎn)者成本以下以促使產(chǎn)糖國進(jìn)一步削減產(chǎn)量，不過(guò)，由于各主產(chǎn)國國內政策差異較大，削減產(chǎn)量的步伐并不一致。

2018/2019榨季，預計國內食糖產(chǎn)量1070萬(wàn)噸，消費量1500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口430萬(wàn)噸，進(jìn)口量預計為280萬(wàn)噸，由于存在古巴糖直接供應市場(chǎng)、國儲糖拍賣(mài)以及甘蔗直補等預期影響，2018/2019榨季國內市場(chǎng)供需形勢較2017/2018榨季更加悲觀(guān)。

廣西各項利多政策改變的只是市場(chǎng)短期的供求關(guān)系，基差的修復有望激活貿易板塊，基差貿易商將大行其道，產(chǎn)業(yè)鏈中游的補庫行動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng)。但是由于長(cháng)期國內食糖供需形勢仍較為悲觀(guān)，預計產(chǎn)業(yè)鏈下游仍不會(huì )馬上加入到補庫行列，因此我們并不認為補庫能夠順利接力，糖價(jià)第二輪上漲注定一波三折。

直補預期帶來(lái)壓制

政策上用甘蔗直補來(lái)對沖貿易救濟政策到期的預期，對2018/2019榨季糖價(jià)有壓制作用。為期三年的貿易救濟政策自2017年5月22日開(kāi)始執行，其后三年對配額外進(jìn)口分別加征45%、40%和35%的貿易救濟關(guān)稅，2020年5月22日起貿易救濟政策到期后，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復至50%的概率很大，進(jìn)口成本邊際上將斷崖式下降。

現階段“蔗價(jià)高糖價(jià)低”的現狀難以為繼，直補是解決當前困境的理想出路。我們認為，政策上可能會(huì )采用直補來(lái)對沖貿易救濟政策到期的影響，因此，2019/2020榨季執行直補的概率很高。但是2019/2020榨季國內白糖生產(chǎn)成本將下降至5200元/噸的預期，對2018/2019榨季國內糖價(jià)有很大的警示作用，在供需形勢仍較為悲觀(guān)的大背景下，國內糖價(jià)在5200元/噸附近有振蕩穩固需求。

整體而言，印度提高食糖最低售價(jià)使得其出口成本在邊際上上移導致紐約原糖價(jià)格上漲已經(jīng)塵埃落定，廣西出臺的各項穩糖價(jià)政策使現貨價(jià)格止跌企穩，期貨價(jià)格順勢跟隨配額外進(jìn)口成本上升而上漲，國內糖價(jià)第一輪上漲宣告結束，后市能否掀起第二輪上漲高潮，主要看補庫行為能否順利向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導。但是在近期現貨供應充足、遠期生產(chǎn)成本下降的背景下，特別是在現貨價(jià)格已經(jīng)回升至5200元/噸這一重要關(guān)口以后，產(chǎn)業(yè)鏈補庫行為還沒(méi)有有效傳遞到下游，支撐現貨價(jià)格繼續上漲的驅動(dòng)力在減弱，白糖期價(jià)在5200元/噸附近將進(jìn)入到大幅波動(dòng)階段。

作者：周小球；來(lái)源：期貨日報；