以時(shí)間換空間

1月下旬以來(lái)，鄭糖主力1905合約圍繞5000—5200元/噸區間振蕩，市場(chǎng)陷入膠著(zhù)狀態(tài)。我們認為3—5月是食糖市場(chǎng)以時(shí)間換空間的關(guān)鍵時(shí)期，全球糖價(jià)將維持低價(jià)狀態(tài)以穩定2019/2020榨季減產(chǎn)的預期，一旦減產(chǎn)預期做實(shí)，2019年下半年行情將充滿(mǎn)想象。

高庫存打壓國際糖價(jià)

現階段紐約原糖價(jià)格在成本線(xiàn)之下運行的時(shí)間是近10年以來(lái)最長(cháng)的，主要原因在于低價(jià)去產(chǎn)能機制被印度高蔗價(jià)的政策打亂，持續的供大于求導致全球食糖期末庫存高企令國際糖價(jià)大幅下跌。ISO預計2018/2019榨季全球食糖期末庫存將達到創(chuàng )紀錄的9183萬(wàn)噸，另外，ISMA預計印度期末庫存將達到創(chuàng )紀錄的1242萬(wàn)噸，印度巨大的出口潛能仍是阻擋國際糖價(jià)擺脫成本區間的巨大障礙。

全球食糖供需形勢正在轉好。一方面，近期ISO將2018/2019榨季全球食糖過(guò)剩量預測值由2018年11月的217萬(wàn)噸下調至64萬(wàn)噸，全球食糖過(guò)剩局面有所緩解；另一方面，ISO預計2019/2020榨季全球食糖供應短缺200萬(wàn)噸，全球食糖市場(chǎng)將再次全面去庫存，這將是未來(lái)推動(dòng)國際糖價(jià)上漲的重要籌碼。不過(guò)，2019/2020榨季全球食糖市場(chǎng)最終的短缺量仍取決于現階段低價(jià)持續的時(shí)間，在印度高庫存問(wèn)題得到有效解決前，國際糖價(jià)向上的動(dòng)能和空間都會(huì )受到抑制。

國內供應高峰即將過(guò)去

季節性供應壓力一度令國內食糖現貨價(jià)格大幅下跌。2018/2019榨季伊始，糖廠(chǎng)面臨嚴重虧損，雖然部分糖廠(chǎng)延緩了開(kāi)榨的進(jìn)度，但是在巨大的價(jià)差面前，糖廠(chǎng)現金流受到巨大沖擊，糖廠(chǎng)被迫降價(jià)回籠資金。2018年12月，南寧現貨價(jià)格由5200元/噸跌至5000元/噸，1905合約則由5000元/噸最低跌至4650元/噸附近，噸糖虧損幅度達到1200元/噸。

國內食糖市場(chǎng)供應壓力高峰即將過(guò)去。2019年1月，廣西政府出臺臨時(shí)收儲50萬(wàn)噸糖計劃，同時(shí)將兌付蔗款周期由1個(gè)月延后至3個(gè)月，糖廠(chǎng)資金壓力得到緩解，南寧白糖現貨價(jià)格從5000元/噸漲回5200元/噸。我國食糖工業(yè)庫存最高峰往往出現在一年當中的3—5月，隨著(zhù)庫存高峰即將過(guò)去，糖廠(chǎng)的資金壓力將越來(lái)越小，5月之后的白糖現貨價(jià)格存在穩步上漲的可能。

整體而言，我們認為，現階段國際食糖市場(chǎng)仍需要價(jià)格處于較低位置以抑制印度出口量、夯實(shí)2019/2020榨季減產(chǎn)的預期，國內糖價(jià)也因為季節性庫存大、進(jìn)口成本低等因素影響面臨下行壓力。3—5月是全球糖市能否順利實(shí)現熊轉牛的關(guān)鍵時(shí)期，我們認為市場(chǎng)會(huì )通過(guò)以時(shí)間換空間的方式來(lái)實(shí)現供求關(guān)系的扭轉，2019年下半年糖價(jià)將有較大的看漲機會(huì )。

作者：周小球；來(lái)源：期貨日報