第一部分  前言概要

外盤(pán)方面，中美宏觀(guān)數據好于預期，原油需求前景好轉持續走強。而巴西即將開(kāi)榨，市場(chǎng)機構紛紛預測巴西增產(chǎn)，但原油走強又使得巴西制糖比仍存在不確定性，周一原糖雖然受制于供需壓力下跌但在原油大漲之后再次拉起，隨著(zhù)原油不斷走強料將給原糖帶來(lái)一定提振。但是由于上榨季巴西制糖比已經(jīng)處于歷史低位，原油價(jià)格中樞也低于去年同期，所以總體來(lái)看，除非原油繼續大幅上漲，否則長(cháng)期看原油對原糖提振將越來(lái)越弱。就短期而言，原糖預計將在12-14美分區間震蕩為主，下跌過(guò)多印度出口受限，巴西也將繼續維持低制糖比，但是上漲則會(huì )刺激主產(chǎn)國，特別是印度出口并使得巴西調高制糖比。回到國內盤(pán)面，一方面外盤(pán)區間震蕩給了國內一定支撐，另外3月國內銷(xiāo)量由于增值稅調整緣故大幅增加，提振現貨價(jià)格，近遠月價(jià)差本周走強，但需求淡季，產(chǎn)銷(xiāo)區倒掛，需求端提振也將有限。短期消息面較為平靜，預計國內將跟隨外盤(pán)區間震蕩為主。后期關(guān)注甘蔗兌付款、及政策面消息。

第二部分  基本面分析

一、國際市場(chǎng)：巴西套保量巨大，關(guān)注開(kāi)榨情況

從全球供需格局來(lái)看，分析機構F.O.Licht將2018/19(10 / 9月)年度全球糖市小幅短缺190萬(wàn)噸的預估調整為小幅過(guò)剩40萬(wàn)噸，由于對印度糖產(chǎn)量預估大幅上調。2017/18年度的過(guò)剩量為780萬(wàn)噸。在印度最新生產(chǎn)數據公布后，F.O.Licht將該國2018 /19年度糖產(chǎn)量預估上調280萬(wàn)噸，因兩大主產(chǎn)區北方邦和馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量或遠高于官方預測。巴西2018/19年度（10月/ 9月）糖產(chǎn)量亦上調50萬(wàn)噸，國內消費量預估下調20萬(wàn)噸，出口預估上調120萬(wàn)噸。中國糖產(chǎn)量預估下調20萬(wàn)噸，國內消費量預計下調約40萬(wàn)噸。據最新預估，2018 /19年度全球總產(chǎn)量為1.879億噸，較前次預估增加290萬(wàn)噸。全球消費量從1.864億噸降至1.857億噸，較2017/18年度的1.834億噸增長(cháng)1.3%。預計2019/20年度全球糖市將出現180萬(wàn)噸缺口，全球糖產(chǎn)量預計僅下降10萬(wàn)噸，至1.869億噸，而表觀(guān)消費量預計僅同比增長(cháng)1.2%，至1.879億噸。糖貿易商蘇克頓金融預計全球2019/20年度糖供應缺口擴張至400萬(wàn)噸，因印度、泰國和歐盟產(chǎn)量預計下降。蘇克頓金融在巴西的貿易商Eduardo Sia在會(huì )議上稱(chēng)，泰國2019/20年度糖產(chǎn)量預計減少10%至1200萬(wàn)噸；印度產(chǎn)量預計在2600或2700萬(wàn)噸，低于2018/19年度的預期產(chǎn)量3170萬(wàn)噸。

從國際糖市動(dòng)態(tài)來(lái)看，歐盟：法國糖業(yè)集團預計2019/20年度歐盟糖產(chǎn)量將小幅增長(cháng)，從上一年度的1710萬(wàn)噸增至1730萬(wàn)噸，預計消費量將從前一年度的1750萬(wàn)噸下降到1730萬(wàn)噸。這意味著(zhù)該地區進(jìn)出口將達到平衡，進(jìn)口量和出口量預計均為150萬(wàn)噸左右。而2018/19年度歐盟進(jìn)口量為180萬(wàn)噸，出口量為170萬(wàn)噸。據歐盟委員會(huì )數據，歐盟2月出口白糖9.6萬(wàn)噸，低于19年1月的13.9萬(wàn)噸，亦大幅低于18年2月的28.4萬(wàn)噸。歐盟18/19榨季10-2月累計出口糖86.7萬(wàn)噸，同比減少44.95%，主要出口至埃及（19%）、以色列（18%）和加納（5%）。

巴西：巴西貿易部數據顯示，19年3月巴西共計出口糖111.88萬(wàn)噸，同比減少約36.69%，為2012年以來(lái)同期最低水平。其中原糖出口量同比大減30%，為95.5萬(wàn)噸，精制糖出口同比大減59.22%，至16.38萬(wàn)噸。巴西2018/19榨季共計出口糖1995萬(wàn)噸，同比減少28.29%，為至少近10年來(lái)最低水平。根據巴西咨詢(xún)公司估計，截止今年1月31日，在紐約原糖期貨盤(pán)面上套保的巴西2019/20年度糖已達到約1190萬(wàn)噸。目前套保量占該地區年度出口量2295萬(wàn)噸的40.68%，這是自2012/13年度以來(lái)最高套保比例。平均套保價(jià)格為每磅13.08美分。

印度：由于印度最大的糖料種植區北方邦的糖產(chǎn)量預計下降，印度評級機構ICRA將2019年度印度糖產(chǎn)量預估從此前的3150萬(wàn)噸下調至3070萬(wàn)噸，即使預估下調糖供應仍將高于需求450-500萬(wàn)噸。部分糖蜜和蔗汁轉向乙醇生產(chǎn)，糖產(chǎn)量可能會(huì )進(jìn)一步縮小。2018年印度新生物燃料政策提到，2030年前實(shí)現在汽油中的乙醇摻混比達到20%的目標，而根據內部消息，印度政府的第一目標是在2022年前實(shí)現10%的乙醇摻混比。10%摻混比下印度全國的乙醇需求為33億公升。

泰國：預計本榨季甘蔗壓榨量將為1.25-1.3億噸，遠高于今年早些時(shí)候1.2億噸左右的預期。一些市場(chǎng)人士認為2018/19榨季泰國食糖產(chǎn)量將在1400萬(wàn)噸左右。美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）最新報告顯示，截至4月2日，對沖基金及大型投機客的原糖總持倉1051601手。凈空倉減少14019手，至37999手，凈空倉逐步減少。其中投機多頭頭寸減少7129手，至176946手，投機空頭頭寸減少6890手，達到214945手。

二、3月銷(xiāo)量大增，短期有提振

開(kāi)榨進(jìn)度：甜菜糖自9月末開(kāi)榨后迄今，國內共壓榨甜菜1055.92萬(wàn)噸，共榨糖121.17萬(wàn)噸。其中內蒙及河北產(chǎn)區共壓榨甜菜575.9萬(wàn)噸，產(chǎn)糖67.76萬(wàn)噸，綿白糖與砂糖產(chǎn)量占比為6：4；新疆產(chǎn)區共壓榨甜菜480.02萬(wàn)噸，糖產(chǎn)量53.41萬(wàn)噸，全部為優(yōu)級砂糖。

甘蔗糖：榨季迄今為止，四區共壓榨甘8132.11萬(wàn)噸，較去年同期7462.32萬(wàn)噸增加667.79萬(wàn)噸（增幅為8.94%），產(chǎn)糖872.42萬(wàn)噸，較去年835.32萬(wàn)噸增加37.1萬(wàn)噸（增幅為4.44%）。3月22日當周，廣西產(chǎn)區本周共壓榨甘蔗137萬(wàn)噸，較去年同期84.3萬(wàn)噸增加52.7萬(wàn)噸（增幅為62.51%）；云南產(chǎn)區共壓榨甘蔗80.2萬(wàn)噸，較去年同期73.43萬(wàn)噸增加6.77萬(wàn)噸（增加為9.22%）；廣東產(chǎn)區共壓榨甘蔗5.3萬(wàn)噸，較去年同期7萬(wàn)噸降低1.7萬(wàn)噸（降幅為24.28%）；海南本周壓榨甘蔗1.6萬(wàn)噸，去年同期已收榨完畢。

2018/19年制糖期截至3月底，除廣西、云南外，其他省（區）大部分糖廠(chǎng)已收榨。本制糖期全國已累計產(chǎn)糖989.7萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖953.54萬(wàn)噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖858.16萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖838.57萬(wàn)噸）；產(chǎn)甜菜糖131.54萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖114.97萬(wàn)噸）。截至3月底，本制糖期全國累計銷(xiāo)售食糖489萬(wàn)噸（上制糖期同期銷(xiāo)售食糖393.8萬(wàn)噸），累計銷(xiāo)糖率49.41%（上制糖期同期41.3%），其中，銷(xiāo)售甘蔗糖401.83萬(wàn)噸（上制糖期同期321.65萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率46.82%（上制糖期同期為38.36%）；銷(xiāo)售甜菜糖87.17萬(wàn)噸（上制糖期同期72.15萬(wàn)噸），銷(xiāo)糖率66.27%（上制糖期同期為62.76%）。其中3月單月銷(xiāo)量151.02萬(wàn)噸，同比去年同期93.27萬(wàn)噸大增57.75萬(wàn)噸。

廣西3月銷(xiāo)量同比大增，銷(xiāo)售數據利多主要來(lái)自4月1日起下調增值稅影響，對貿易商企業(yè)，可能出現在降稅前采購白糖，降稅后在進(jìn)行銷(xiāo)售。3月銷(xiāo)量的大增更多的是提前透支了4月的銷(xiāo)售所致，這樣預計4月銷(xiāo)售數據將較差。而從廣西產(chǎn)量來(lái)看，最終全國產(chǎn)量預計在1060-1080萬(wàn)噸，產(chǎn)量預計將由減產(chǎn)轉為增產(chǎn)。

三、進(jìn)口地量，緬甸出口許可證暫停

截止目前巴西配額內白糖參考成本在3354元/噸，相比上周下跌21元/噸；巴西配額外白糖參考成本在5314元/噸，相比上周下跌34元/噸；泰國配額內白糖參考成本3207元/噸，相比上周下跌33元/噸；泰國配額外白糖售價(jià)在5070元/噸，相比上季度下跌55元/噸。海關(guān)總署公布的數據顯示，中國2月食糖進(jìn)口量為1萬(wàn)噸，同比減少1.19萬(wàn)噸。2018/19榨季截至2月底我國累計進(jìn)口糖99萬(wàn)噸，同比增加約46.7萬(wàn)噸。

緬甸糖與甘蔗企業(yè)家協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)表示，由于中國需求不足，緬甸商務(wù)部上月宣布暫停103家公司的食糖再出口許可證。在103家公司中，有49家公司的交易登記將被暫停3個(gè)月，其余54家尚未出口的公司許可證將被暫停最多6個(gè)月。由于中緬邊境加強了防護措施，緬甸食糖貿易公司近幾個(gè)月已無(wú)法進(jìn)行食糖再出口貿易。緬甸再出口許可證暫停，后期國內走私糖量預計減少，利好國內。

四、期現貨市場(chǎng)—倉單增加，近遠月價(jià)差走強

本周?chē)鴥劝滋鞘蹆r(jià)穩定為主，個(gè)別糖廠(chǎng)小幅上漲，糖廠(chǎng)挺價(jià)意愿較濃。截至本周五：廣西集團主流報價(jià)5210-5260元/噸，相比上周維持穩定，廣東集團主流報價(jià)5180-5200元/噸，相比上周維持穩定，內蒙甜菜糖主流報價(jià)5300-5350元/噸，部分糖廠(chǎng)盤(pán)面現貨結合，糖已售罄。產(chǎn)區銷(xiāo)量較好，但產(chǎn)銷(xiāo)區倒掛，需求偏淡。截止本周，倉單16127張，較上周增加841張，產(chǎn)區倉單增加較多。本周59,51價(jià)差走強，主要由于3月銷(xiāo)量大增，提振現貨價(jià)格，近月相對遠月走強，在進(jìn)口和拋儲壓力后移之后，5月在臨近交割期貨貼水情況下，預計走勢可能強于遠月，所以后期反套走勢或不如預期，建議反套全部平倉了結。

第三部分  行情展望

國際方面：由于對印度糖產(chǎn)量預估大幅上調，分析機構F.O.Licht將2018/19年度全球糖市小幅短缺190萬(wàn)噸的預估調整為小幅過(guò)剩40萬(wàn)噸。2017/18年度的過(guò)剩量為780萬(wàn)噸。中美宏觀(guān)數據好于預期，原油需求前景好轉持續走強，而巴西即將開(kāi)榨，市場(chǎng)機構紛紛預測巴西增產(chǎn)，但原油走強又使得巴西制糖比仍存在不確定性，短期原糖料區間震蕩。中長(cháng)期受制于供應壓力，原糖上方壓力大，不過(guò)原糖下跌過(guò)多印度出口受限，巴西也將繼續維持低制糖比，但是上漲則會(huì )刺激主產(chǎn)國，特別是印度出口并使得巴西調高制糖比，漲跌兩難，預計將在12-14美分區間震蕩為主，但長(cháng)期來(lái)看，如果全球本榨季仍然維持過(guò)剩預期，那么庫存仍將是增加趨勢，長(cháng)期來(lái)看糖價(jià)重心還有下移可能。

國內方面：3月產(chǎn)銷(xiāo)數據受增值稅調整影響預計利好，但也會(huì )提前透支4月銷(xiāo)量，需求淡季，兌付壓力可能刺激糖廠(chǎng)繼續低價(jià)賣(mài)糖，產(chǎn)銷(xiāo)地糖價(jià)倒掛也是需求疲弱的證明，短期配額外進(jìn)口利潤倒掛也有一定支撐，關(guān)注淡季需求和外盤(pán)支撐力度，短期有一定反彈動(dòng)力。但在政策面進(jìn)口和拋儲等利空因素懸而未決，需求淡季情況下，中期還是看震蕩偏弱走勢。  

【交易策略】                                                                                                                 

作者：XXX；來(lái)源：銀河農產(chǎn)品事業(yè)部；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載