印度、泰國為全球食糖產(chǎn)量第一、第三大國，但受干旱天氣和疫情影響，甘蔗種植面積大幅下降，預計2019/2020年度食糖產(chǎn)量分別同比下降22%和28%。由于產(chǎn)量連續下滑，巴西從世界產(chǎn)糖第一大國淪為第二大國，雖然2019/2020榨季巴西甘蔗種植面積回升，但糖醇比依然處于低位，產(chǎn)糖量增長(cháng)有限。2020/2021年度預計全球食糖短缺160萬(wàn)噸，主要因預計疫情之后全球食糖消費增加。

印度產(chǎn)量大幅增加

今年夏天開(kāi)始，基金在ICE11號原糖上持續做多，糖價(jià)一路振蕩上行至15.66美分/磅。之后，基金開(kāi)始減持多單，糖期價(jià)也一度承壓回落至疫情前的水平。在此期間，受貿易保障措施到期、配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復以及糖漿進(jìn)口數量激增拖累，鄭糖價(jià)格深度下挫，遠離生產(chǎn)成本。雖然內外糖價(jià)運行節奏不一致，但我國食糖進(jìn)口依存度較高，鄭糖價(jià)格總體受外糖走勢的引導。

11月底，IHSMarkit就全球糖市公布了最新一期的供需預測。受累于疫情的二次反彈，IHSMarkit將2020/2021年度全球食糖消費量下調90萬(wàn)噸，至18350萬(wàn)噸，同比僅增長(cháng)0.9%。與之對應，由于歐盟與俄羅斯甜菜糖減產(chǎn)，將2020/2021年度全球食糖產(chǎn)量下調280萬(wàn)噸，至18070萬(wàn)噸。基于上述數據，將全球食糖市場(chǎng)供應缺口從9月底的168萬(wàn)噸上調至303萬(wàn)噸。

西南季風(fēng)帶來(lái)了充足的降雨，加之甘蔗收購價(jià)提高，2020/2021年度印度食糖產(chǎn)量預計大幅增加。印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）預測，2020/2021年度，印度國內期初庫存為1064萬(wàn)噸，產(chǎn)量為3100萬(wàn)噸，榨季內需出口600萬(wàn)—700萬(wàn)噸過(guò)剩產(chǎn)量。2020/2021年度印度開(kāi)榨整體提前，截至12月15日，已有460家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，較兩周前增加52家；累計產(chǎn)糖738萬(wàn)噸，同比增長(cháng)61%。

印度食糖生產(chǎn)成本高企，需要補貼才能出口。2019/2020年度，印度政府設定了600萬(wàn)噸的出口目標，并提供10448盧比/噸的出口補貼，之后又將出口期限延長(cháng)3個(gè)月，至12月。2020/2021年度，印度食糖出口可能達到創(chuàng )紀錄的570萬(wàn)噸。

根據WTO的《農業(yè)協(xié)定》，印度可以在2023年之前對食糖運輸、銷(xiāo)售、處理和加工方面提供補貼。2019/2020年度，印度只支付了承諾補貼金額的20%，疫情削弱了政府的財政支持力度。2020/2021年度初期印度食品部就提議，食糖出口補貼機制繼續沿用2019/2020年度的標準，但之后將補貼調減至9500盧比/噸，以便讓財政部通過(guò)。12月11日，印度部長(cháng)級會(huì )議討論了國內食糖出口補貼，傳聞擬定以6000盧比/噸補貼600萬(wàn)噸食糖出口。12月16日，印度內閣批準了為600萬(wàn)噸食糖出口提供350億盧比補貼的措施，補貼金額低于預期。即便如此，以補貼價(jià)格計算，印度出口價(jià)格為15.3美分/磅，再加上一些出口費用，仍高于當前的國際糖價(jià)。期初庫存高企疊加產(chǎn)量增加，市場(chǎng)早已預期2020/2021年度印度將被迫提供出口補貼，這一因素已反映在原糖期價(jià)走勢中。

巴西出口同比攀升

目前，巴西中南部甘蔗收割接近尾聲，甘蔗壓榨量預估為6.05億噸，同比增長(cháng)25%。隨著(zhù)甘蔗壓榨量、質(zhì)量以及制糖比的提升，預計產(chǎn)糖3840萬(wàn)噸，同比增長(cháng)43%，創(chuàng )歷史紀錄。甘蔗豐產(chǎn)、雷亞爾貶值，巴西食糖出口放量施壓全球糖價(jià)。截至11月，巴西食糖出口量同比攀升70%，在全球糖出口市場(chǎng)的份額將由去年同期的36%抬升至50%。

全球正在經(jīng)歷拉尼娜天氣，巴西中南部干旱持續。雖然干旱有利于提高甘蔗糖分，但也影響甘蔗生長(cháng)。據Unica的報告，2020/2021年度巴西甘蔗平均含糖量為144千克/噸，接近歷史高位，超過(guò)2019/2020年度的138千克/噸。而2021/2022年度，隨著(zhù)甘蔗含糖量的下滑，食糖產(chǎn)量勢必減少，進(jìn)而限制糖價(jià)下行空間，而產(chǎn)量變動(dòng)幅度還要觀(guān)察現在到2021年3月的降雨情況。

此外，隨著(zhù)油價(jià)的上漲和雷亞爾的走強，甘蔗產(chǎn)醇優(yōu)勢增強。后疫情時(shí)期，如果巴西能源需求恢復到疫情前的水平，那么更有助于甘蔗制醇比的提升。歷史上，乙醇收益良好時(shí)，巴西中南部?jì)H生產(chǎn)2600萬(wàn)噸食糖。而2020/2021年度，食糖壓榨收益豐收，巴西食糖產(chǎn)量增加至3800萬(wàn)噸。糖醇比的變動(dòng)可以引發(fā)1200萬(wàn)噸的食糖產(chǎn)量變化。因此，2020/2021年度，巴西食糖減產(chǎn)預期將限制原糖價(jià)格向下的空間。

圖為原油與雷亞爾走勢

泰國出口預計減少

種植面積下降、干旱不利于作物生長(cháng)，2019/2020年度泰國甘蔗壓榨量同比收縮42.7%，至7500萬(wàn)噸；產(chǎn)糖量同比收縮42%，至850萬(wàn)噸。2020/2021年度，更多的農民轉向種植木薯，因為只有當甘蔗價(jià)格達到1000泰銖/噸（相當于原糖17美分/磅）時(shí)，農民才會(huì )繼續種植甘蔗。

此外，10月以來(lái)，多數蔗區迎來(lái)大范圍降雨，雖有利于甘蔗生長(cháng)，但也稀釋了糖分。預計泰國2020/2021年度甘蔗壓榨量下降6.7%，至7000萬(wàn)噸；產(chǎn)糖800萬(wàn)噸，延續下降態(tài)勢，甘蔗產(chǎn)量需要2—3個(gè)年度才能重回1億噸的水平。期末庫存偏低、減產(chǎn)持續疊加泰銖強勢，2020/2021年度泰國食糖出口量預計減少，貿易升水將維持高位。

圖為全球食糖供應缺口（單位：千噸）

印度政府公布食糖出口補貼措施，不確定性因素落地，加之補貼力度不及預期，原糖價(jià)格反彈。后期，巴西2021/2022年度減產(chǎn)預期、泰國出口量減少預期都為原糖價(jià)格提供支撐，鄭糖也有望跟隨上行。

來(lái)源：期貨日報