2021年度白糖基差區間為-350—50，以-50為判斷基準點(diǎn)，當基差偏移-50越遠時(shí)，可操作的空間越大。

2020年度在全球貨幣政策寬松的背景下，大宗商品強勢走強，但白糖并沒(méi)有出現大漲的局面，這與其較弱的基本面分不開(kāi)。

圖為全國銷(xiāo)糖量

3月是白糖季節性弱勢月份，內外盤(pán)下跌概率均較大，當基差跌破區間-250—-300時(shí)，建議布局空單，持有周期3—4個(gè)月。

壓榨方面，目前正處于全國糖廠(chǎng)集團的壓榨最高峰：廣西開(kāi)榨糖廠(chǎng)數達48家，而上個(gè)榨季同期僅有25家糖廠(chǎng)開(kāi)榨；云南地區開(kāi)榨糖廠(chǎng)數達51家，與上榨季相比持平。產(chǎn)糖量增速也達到了年內高峰，截至2月末，全國累計產(chǎn)糖868萬(wàn)噸，與上年同期相比減少15萬(wàn)噸，但與前四個(gè)榨季相比，產(chǎn)量高于平均水平。

銷(xiāo)售方面，2020/2021榨季白糖全國銷(xiāo)糖量339萬(wàn)噸，同比減少63萬(wàn)噸，累計銷(xiāo)糖率達39%。從中國糖業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據來(lái)看，本榨季白糖銷(xiāo)售進(jìn)度雖較上榨季同比減少，但與前四個(gè)榨季相比，基本持平。產(chǎn)區成交量自春節后一直處于不溫不火的狀態(tài)，市場(chǎng)觀(guān)望的氛圍較為濃厚。廣西、云南集團為了走量，現貨報價(jià)穩步下調，但因今年資金壓力較小，并沒(méi)有出現大幅下調現價(jià)的情況。

加工糖方面，上周加工糖的產(chǎn)量有所增加，主要因為山東和江蘇企業(yè)恢復產(chǎn)能所致。自2020年10月以來(lái)，原糖累計進(jìn)口到港量達153.68萬(wàn)噸，產(chǎn)能較高，后續產(chǎn)量或將繼續增加。同時(shí)，由于國產(chǎn)糖優(yōu)惠力度加大，部分原糖銷(xiāo)量受到擠壓。

國際糖業(yè)組織（ISO）預計，本年度（2020年10月—2021年9月）食糖缺口將接近500萬(wàn)噸。我們前期對于全年度的判斷：外盤(pán)糖期價(jià)2021年運行區間為10—20美分/磅，重心或將上抬至16—20美分/磅。原因有兩個(gè)方面，一是受全球供需較上榨季偏緊影響，二是CFTC投機資金凈多持倉持續增加。

根據分析，我們發(fā)現當基金持倉在20萬(wàn)—25萬(wàn)手，期價(jià)46%概率落在10—15美分/磅，83%概率落在10—20美分/磅；當基金持倉在25萬(wàn)—35萬(wàn)手，期價(jià)90%概率落在20—25美分/磅。根據CFTC公布的數據，投機基金凈多持倉近10周落于21萬(wàn)—27萬(wàn)手，國際市場(chǎng)做多情緒較為濃厚。

外盤(pán)價(jià)格于春節前后的上漲，更多得益于原油的提振。從雙方的關(guān)聯(lián)性來(lái)說(shuō)，一是原油是大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)向標；二是原油價(jià)格決定巴西燃料乙醇的生產(chǎn)比例，糖廠(chǎng)依此決定是否將產(chǎn)糖產(chǎn)能轉換為乙醇產(chǎn)能。判斷未來(lái)原糖能否進(jìn)一步上行，除了關(guān)注全年度的供需情況外，還需關(guān)注原油是否有進(jìn)一步上行空間。

根據統計分析，我們發(fā)現3月為原糖季節性弱勢月份。從統計的9個(gè)年度來(lái)看，3月原糖下跌年份達到了7年（78%）。

自2006年1月6日國內白糖期貨上市起，01合約基差大概率分布于-300—350。2021年度白糖期貨價(jià)格將步入負基差時(shí)代，基差區間為-350—50。以-50（各項成本簡(jiǎn)算）為判斷基準點(diǎn)，當基差偏移-50越遠時(shí)，可操作的空間越大。因此，當基差小于-300時(shí)，是較好的入場(chǎng)機會(huì )。

來(lái)源：期貨日報；