時(shí)間進(jìn)入6月份，我國榨季生產(chǎn)已結束，國產(chǎn)糖產(chǎn)量已定，供應端的變數在于進(jìn)口，而進(jìn)口量及成本受外盤(pán)影響關(guān)鍵。基于國產(chǎn)糖進(jìn)入去庫階段，成本支撐強，而榨季以來(lái)進(jìn)口糖成本自低位一路回升，前期低價(jià)進(jìn)口糖逐漸消化，近期進(jìn)口糖成本在不斷提高，外盤(pán)偏強預期有助于提升后期進(jìn)口糖估值，國內鄭糖跟隨商品市場(chǎng)回調至5450元/噸附近，筆者認為目前已進(jìn)入買(mǎi)入區間。

外部糖底部支撐強勁

據了解，目前北半球食糖生產(chǎn)大體結束，市場(chǎng)供應由北半球向南半球切換，而南巴西為全球最大產(chǎn)糖區和出口區，供需情況對國際糖價(jià)影響非常關(guān)鍵，且其甘蔗可在產(chǎn)糖和乙醇間轉換，增加了食糖產(chǎn)量的不確定性。糖屬于農產(chǎn)品，季產(chǎn)年銷(xiāo)，消費價(jià)格彈性小，價(jià)格的大幅波動(dòng)通常受供應端變化影響，因此南巴西榨季生產(chǎn)期間的動(dòng)態(tài)及預期主導ICE原糖走勢，在減產(chǎn)擔憂(yōu)下，16-16.5美分/磅。

南巴西甘蔗減產(chǎn)擔憂(yōu)延續。南巴西的榨季生產(chǎn)期為當年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產(chǎn)高峰期，11月到12月陸續收榨。去年9月以來(lái)南巴西降雨持續偏少，截至5月底蔗區降雨偏低13%-34%，其中最大產(chǎn)區圣保羅州偏低28%，長(cháng)期干旱導致甘蔗長(cháng)勢差，減產(chǎn)擔憂(yōu)有增無(wú)減。巴西甘蔗技術(shù)中心（CTC）給出的4月甘蔗單產(chǎn)為73.22噸/公頃，同比下降12.3%，5月上半月的初步數字顯示，甘蔗單產(chǎn)同比降幅超過(guò)10%。天氣預測6月南巴西降雨大部分偏少，甘蔗單產(chǎn)改善預期有限，因此機構繼續下修南巴西估產(chǎn)，主流預期在5.6-5.7億噸，悲觀(guān)預期低至5.3億噸，大幅低于上榨季的6.05億噸。當前處于榨季生產(chǎn)初期，估產(chǎn)尚存較大的不確定性，但比較一致的預期是估產(chǎn)仍存下修風(fēng)險，減產(chǎn)題材將圍繞整個(gè)榨季。

產(chǎn)量下降+出口增加，南巴西糖庫存將持續偏低。巴西糖上榨季出口量創(chuàng )歷史新高，本榨季以來(lái)出口延續同比增長(cháng)態(tài)勢，4月、5月出口量均創(chuàng )當月歷史新高，6月第一周出口糖40.297萬(wàn)噸，日均發(fā)運量13.432萬(wàn)噸，較去年6月的日均發(fā)運量增長(cháng)3.93%。而截至5月15日，南巴西產(chǎn)糖量下降17.5%，糖庫存332萬(wàn)噸，同比減少161萬(wàn)噸，較五年均值低30萬(wàn)噸，預計當前糖庫存同比減量進(jìn)一步擴大，階段性貿易流偏緊，且在南巴西減產(chǎn)而泰國糖出口預期萎縮下，預計四季度前國際貿易流不會(huì )呈現寬松態(tài)勢。

巴西乙醇價(jià)格支撐強勁。由于預期本榨季乙醇減產(chǎn)而消費增加，巴西乙醇期末庫存偏低近5億升，即使進(jìn)入榨季生產(chǎn)期，乙醇價(jià)格仍維持強勢，當前出廠(chǎng)價(jià)3655雷亞爾/立方米，處于歷史高位，乙醇折糖價(jià)17.88美分/磅，乙醇較糖溢價(jià)0.14美分/磅。雖然由于糖廠(chǎng)已大量套保糖，在甘蔗減產(chǎn)季，大部分糖廠(chǎng)無(wú)法降低產(chǎn)糖用蔗比，但起碼說(shuō)明乙醇底部支撐強勁，若乙醇較糖溢價(jià)繼續擴大至可覆蓋違約成本，則生產(chǎn)將向乙醇傾斜，糖減產(chǎn)幅度增加。此外乙醇/汽油比價(jià)處于季節性高位，抑制乙醇消費，但乙醇價(jià)格依舊堅挺，證明市場(chǎng)已在交易榨季供應偏緊邏輯，高乙醇/汽油比價(jià)需要靠汽油漲價(jià)拉低。風(fēng)險點(diǎn)在于印度疫情降低消費，且本榨季產(chǎn)量略超預期，下榨季存增產(chǎn)預期，庫存壓力大，18美分/磅上方將刺激出口，抑制上方空間。此外，天氣干燥有助于生產(chǎn)推進(jìn)，南巴西半月生產(chǎn)數據也存在階段性利空風(fēng)險。

我國進(jìn)口糖成本增加

我國進(jìn)口糖近弱在于階段性進(jìn)口超預期，自4月中旬以來(lái)，加工廠(chǎng)點(diǎn)價(jià)增加，其中購買(mǎi)的巴西糖即有87萬(wàn)噸，將集中在6-7月到岸，則榨季總進(jìn)口量將接近540萬(wàn)噸，同比增加165萬(wàn)噸，榨季進(jìn)口糖供應充裕。遠強在于后期進(jìn)口糖成本增加，估值抬升。本榨季以來(lái)由于外盤(pán)及運費上漲，實(shí)際進(jìn)口成本持續增加，隨著(zhù)前期低價(jià)進(jìn)口糖慢慢消化，近期流入市場(chǎng)的進(jìn)口糖成本是相對高位的。此外當前進(jìn)口成本5560元/噸，進(jìn)口利潤窗口關(guān)閉，新進(jìn)口受抑制，外盤(pán)16美分/磅對應進(jìn)口成本5227元/噸，加上200元/噸利潤，底部支撐5427元/噸，外盤(pán)提供底部強支撐，而就四季度進(jìn)口預期看，去年四季度250萬(wàn)噸進(jìn)口無(wú)法復制，新榨季初進(jìn)口壓力減輕。

國內廣西糖定價(jià)權較高

據了解，截至5月底，全國國產(chǎn)糖庫存476.79萬(wàn)噸，同比增加67萬(wàn)噸，其中廣西糖庫存303.24萬(wàn)噸，同比增加77萬(wàn)噸，意味著(zhù)庫存壓力集中在廣西。此外39萬(wàn)噸鄭商所白糖倉單中廣西糖占比32%，因此廣西糖定價(jià)權高。隨著(zhù)5月中旬許可發(fā)放，加工糖擠占廣西糖銷(xiāo)售市場(chǎng)，且物流緊張導致運費上漲，現貨采購成本增加，壓力顯現，但本榨季廣西糖廠(chǎng)資金相對寬松，蔗款兌付率已高達99.38%，因成本既定、自身進(jìn)入去庫階段，且普遍看好外盤(pán)，在后期進(jìn)口糖量減成本增預期下，集團主動(dòng)下調報價(jià)空間有限，現貨存成本支撐。

綜上所述，外盤(pán)交易南巴西減產(chǎn)題材，16-16.5美分/磅底部支撐強勁，進(jìn)口糖遠期估值抬升，底部支撐約在5427元/噸；現貨廣西糖定價(jià)權高，在資金寬松背景下，低于成本價(jià)銷(xiāo)售意愿低，5450元/噸存支撐，所以在交易去庫存疊加進(jìn)口估值抬升邏輯下，國內鄭糖中線(xiàn)投資建議可逢低買(mǎi)入。(農產(chǎn)品集購網(wǎng)特約專(zhuān)稿，作者：李鮮能，轉載請注明來(lái)源，否則將依法追責。）