作為一個(gè)價(jià)值投資者，最關(guān)注的是那些看起來(lái)價(jià)值低估的品種，而這些品種往往在當前時(shí)局基本面是最差的。在商品層面上，我們看到了以下三個(gè)品種，我們稱(chēng)之為“極限三傻”，鬼谷橡膠、催淚棕櫚，以及苦澀白糖。這三個(gè)品種有個(gè)共同的特征就是極度過(guò)剩，并且已經(jīng)到了絕望的地步，有不少朋友抄底這三個(gè)品種的時(shí)候移倉換月都有好幾次了。

這三個(gè)品種遇到的最大瓶頸是如何去減少過(guò)剩量的問(wèn)題。橡膠樹(shù)和棕櫚樹(shù)都是木本植物，一般情況下是不舍得砍樹(shù)的，這是最大的命門(mén)。而白糖就不太一樣，甘蔗盡管也是多年生的植物，但是一般都是三年為一個(gè)周期，宿根蔗一旦超過(guò)三年含糖下降的比較快，并且相對而言更換種植的代價(jià)也沒(méi)有那么大。

以上的這些僅僅只是基于植物的特性來(lái)談的，沒(méi)有考慮政府政策的層面。我們都知道亞洲地區的國家對于農業(yè)補貼這方面的力度還是很大的，這在很大程度上使得商品價(jià)格下跌最終無(wú)法傳導到種植端，這對種植面積的影響變得不那么顯著(zhù)，這也就意味著(zhù)這三個(gè)品種要強勢上漲可能就只能看天吃飯了。在這里我們重點(diǎn)說(shuō)一下白糖。

進(jìn)口有上限，管制無(wú)下限

我國食糖的年產(chǎn)量大致在1000萬(wàn)噸上下，消費量在1500萬(wàn)噸左右，因此我國是一個(gè)產(chǎn)不足需的國家。但是由于國內外生產(chǎn)成本的巨大差異使得國際食糖的平均價(jià)格要遠低于國內，內外價(jià)格的倒掛我國長(cháng)期以來(lái)實(shí)行的都是配額制度。進(jìn)口除了配額內的194.5萬(wàn)噸以外，配額外還有150萬(wàn)噸的許可證，因此今年整體的進(jìn)口量上限是344.5萬(wàn)噸。2017年我國為了保護國內食糖產(chǎn)業(yè)，提高了配額外關(guān)稅（3年臨時(shí)關(guān)稅，當前為90%，5月22日開(kāi)始為為期一年的85%關(guān)稅）。因此，配額外的進(jìn)口量將取決于進(jìn)口利潤，今年截至目前進(jìn)口利潤為正的日子微乎其微，因此最終的進(jìn)口量可能也不會(huì )很多。至于和巴基斯坦簽訂的30萬(wàn)噸進(jìn)口食糖，如果計算在配額內的15%關(guān)稅下的話(huà)也并沒(méi)有對市場(chǎng)產(chǎn)生利空。

由于進(jìn)口受限，在豐厚利潤的趨勢下，近幾年走私相當猖獗。不過(guò)好在近幾年國家持續的打擊走私，今年一季度泰國出口到中國臺灣、緬甸的精制糖和低品質(zhì)白糖數量相比較去年有明顯的下降趨勢（相比較當時(shí)供應臨時(shí)性短缺的情況看這種差異更為顯著(zhù)）。

對內政策鎖定種植面積

在糖價(jià)低迷的情況下，當前即將邁入保護性進(jìn)口關(guān)稅的最后一年，未來(lái)新的關(guān)稅如何制定還不得而知。在此背景下，廣西政府在今年2月底推出了《關(guān)于深化體制機制改革加快糖業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，這其中的重點(diǎn)是完善糖料蔗購銷(xiāo)市場(chǎng)機制，即通過(guò)完善訂單農業(yè)的形式，改變原有的政府定價(jià)機制，由糖企與農戶(hù)直接簽訂合同（類(lèi)似于內蒙收購甜菜的模式）進(jìn)行。關(guān)注大宗內參，不錯過(guò)每篇獨家觀(guān)點(diǎn)！

擁有400萬(wàn)畝甘蔗面積的“中國糖都”崇左做出了很好的表率作用。崇左的方案是簽訂為期3年的收購合同，收購價(jià)為390-520（合同期內規定優(yōu)良品種糖料蔗收購價(jià)為520元/噸；普通糖料蔗品種購銷(xiāo)價(jià)為490元/噸；劣質(zhì)淘汰品種糖料蔗收購價(jià)為390元/噸）。也就是說(shuō)，三年的收購價(jià)被定死了，無(wú)論糖價(jià)怎么變動(dòng)都不會(huì )影響其價(jià)格的變化。帶來(lái)的結果是，周邊地區的收購價(jià)如果定的比崇左的低，如果運費劃算是存在“搶甘蔗”現象的存在的，因此最終的食糖產(chǎn)業(yè)兼并重組加快，好的糖廠(chǎng)會(huì )越來(lái)越好，可以?xún)?yōu)先選擇含糖更好的地塊，差的糖廠(chǎng)就會(huì )面臨淘汰。因此，最終糖廠(chǎng)的生產(chǎn)成本這一端將被鎖死，可以調整的空間不大，對糖價(jià)的影響力大大降低。此外，廣西的種植面積最終也會(huì )因為到2020年1150萬(wàn)畝的糖料生產(chǎn)保護區的建設完成而區域穩定。

天氣或為唯一主導因素

國際市場(chǎng)上，巴西由于擁有強大的生產(chǎn)調節機制，可以在生產(chǎn)食糖還是乙醇上自由切換，天氣因素對其的產(chǎn)量的影響并沒(méi)有想象中來(lái)得大。但是，印度、泰國的國家調控政策過(guò)于龐大，最大的不可控因素就是天氣，季風(fēng)雨的多少是維系這兩個(gè)國家食糖產(chǎn)量多寡的命脈。我國的情況實(shí)際上也和印度、泰國類(lèi)似，不同的是我國產(chǎn)量基數要小的多，因此受天氣影響調整的絕對量也相對小的多，也更容易預估。

今年壓榨期間，我國廣西地區受到了連續的陰雨天氣，甘蔗砍運和壓榨受到了較大影響，推遲了壓榨進(jìn)度，同時(shí)過(guò)多的雨水以及缺少足夠的光照，使得甘蔗的含糖下降的比較快，目前看，廣西18/19年年度的產(chǎn)量或不足570萬(wàn)噸，遠低于去年水平，全國產(chǎn)量估計也和去年差不多。在這種背景下，短期糖價(jià)繼續下跌的空間是很有限的。

白糖價(jià)格的周期性是我們所強調的重要因素，到目前為止尚未打破。但不排除在當前格局下，白糖的周期時(shí)間跨度的改變，長(cháng)期的牛市是要建立在天氣因素影響下的減產(chǎn)周期，未來(lái)賭的也會(huì )是天氣。

作者：邊舒揚；來(lái)源：大宗內參